">

■田鹏

今年以来，可持续挂钩债券在交易所债券市场强势“出圈 ”
。据Wind数据统计
，截至目前，年内已发行73只可持续挂钩债券 ，发行总额达376.62亿元
，发行数量与发行规模分别同比大增231.82%和170.70%。

相较于资金仅限投向绿色项目的绿色债券，可持续挂钩债券不约束募投用途 ，以企业整体可持续发展成效为锚设定考核规则：发行阶段发行人围绕降碳 、节能
、新能源布局、社会责任等维度划定量化考核指标与达标线；存续期间
，若顺利完成考核目标，可正常兑付本息；若指标落地未达预期 ，则通过上浮票面利率 、额外补偿金等约束条款实施惩戒 。

凭借这一独特属性
，可持续挂钩债券已成为传统高耗能企业低碳转型升级的重要融资工具。它不仅打破了项目端的融资桎梏，让相关企业能够依托自身转型目标获取低成本资金；同时 ，绩效约束机制倒逼企业建立长效转型机制
，推动其从被动合规转向主动降碳，实现从单一项目“绿化”向整体经营绿色化升级 ，为产业低碳转型筑牢根基
。

然而，在市场快速扩张过程中一些问题逐步显现
，导致产品设计初衷与实际效果出现偏差。例如，部分债券挂钩目标设定偏宽松、进取性不足 ，多采用易达成的强度指标
，且较少覆盖全范围排放，存在“漂绿 ”隐患；更值得关注的是 ，多数产品票息调整幅度仅10个基点至15个基点
，奖惩力度偏弱，约束与激励作用有限 ，难以真正倒逼企业加大转型投入 。此外
，产品期限多集中于中短期，长期品种稀缺 ，难以匹配大型绿色基建项目周期
，且外部政策
、能源安全等因素也可能导致绩效目标无法兑现，条款设计缺乏合理缓冲与调整机制
。

因此 ，笔者认为，要让可持续挂钩债券发挥实效
，关键在于“用得好
”。这需要从发行主体履职、监管规则细化 、配套市场机制建设多方面协同优化，充分释放其赋能效果 。

对于发行企业而言 ，应聚焦核心减排环节
、主营业务绿色升级、长远社会责任发展
，杜绝刻意规避严苛考核 、设置宽松指标的投机行为，主动提升考核目标的进取性与含金量；同时 ，以债券发行为契机
，完善内部低碳转型管理制度
、细化转型实施方案，将绩效考核压力转化为产业升级动力 ，实现融资赋能转型发展
。

对于监管层而言
，需加快完善行业规则体系，筑牢市场合规底线：一方面 ，细化可持续挂钩债券的指标设定标准
，明确减排指标、节能指标 、社会责任指标的选取规范，严禁同质化
、宽松化的低效指标 ，从源头遏制“漂绿”乱象；另一方面，规范奖惩机制设计
，引导市场适度拉大票息调整区间，强化奖惩刚性力度 ，切实发挥约束与激励作用；同时
，针对产品期限结构失衡问题，积极引导市场创新长期限可持续挂钩债券品种 ，适配大型低碳项目建设周期。

对于市场机制而言
，需健全配套市场化机制，提升产品适配性与稳定性：推动发行人完善债券条款设计 ，增设宏观环境、行业周期 、能源政策等外部变量的容错调整机制
，兼顾考核的严谨性与合理性，避免因客观风险造成的不合理违约惩戒；同时 ，培育专业化第三方评估机构
，建立绩效指标存续期核查
、信息披露、结果公示的全流程监管体系，确保企业转型成效可核查 、可追溯、可监督 ，杜绝数据造假
、成果虚标等问题 。

总而言之，规模扩容是可持续挂钩债券发展的基础
，提质增效才是行业长远发展的核心要义
。作为助力实体经济绿色转型的重要金融抓手，可持续挂钩债券不能陷入“重数量、轻质量 ，重发行 、轻落地 ”的发展误区。唯有企业实心转型
、监管精准施策、市场机制保驾护航
，多方合力补齐市场短板 、规范行业生态，才能让债券资金真正精准赋能低碳转型
、绿色发展 ，让这一创新金融工具发挥长效作用 。

(